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　　既是股东又是客户，小米生态链企业独立性受到重点问询。

　　投资超过390家公司，总账面价值603亿元，同比增长25.7%。这是3月22日晚间披露的2021年业绩中，小米集团（01810.HK）公布的2020年融资近250亿港元以后，累计的对外投资情况。

　　据第一财经记者梳理，小米集团已经投资多家拟上市公司，主要集中在家电产业链，其中一部分目前已经在冲击上市中，欧博注册也有芯片设计企业冲击科创板上市。入股后，小米往往给这些企业贡献很大一部分收入，让其业绩大幅增长。

　　小米集团入股价格的合理性，以及跟小米集团交易的独立性，都受到监管部门重点询问。这些企业跟小米集团合作的毛利率都不高，有部分企业也希望发展自有品牌，从而获得更高的利润率，因此如何协调对小米集团的供货也是一个问题。

　　增发融资后“子弹充足”，投资现金流出大增2.5倍

　　2020年末，增发融资近250亿港元后，雷军手里“子弹充足”，2021年全面加大了对外投资。

　　财报显示，2021年，欧博代理小米集团通过处置投资，获得税后净收益人民币33亿元。该公司称，投资业务不仅可以带来财务收益，更可以带来业务协同，推动智能制造业的发展。

　　2021年，小米集团总收入达到3283亿元，同比增长33.5%；但年内利润由去年同期的203.1亿元跌至192.8亿元，同比下滑5.1%；经调整净利润220.4亿元，同比增长69.5%。小米按公允价值计入损益之投资公允价值变动，由上年度的收益132亿元减少38.3%至报告期的81亿元，主要是由于上市普通股投资的公允价值收益减少。

　　小米集团CFO林世伟解释称，过去小米集团投资了多家公司，包括上市公司与非上市公司，欧博官网小米集团每个季度都会根据被投公司的估值与市值进行调整，过去一两个季度资本市场有很多变化，很多上市公司也有很多调整，造成了估值或市值的波动。

　　小米集团称，2020年配售及认购收取的所得款项净额约为31亿美元，资金主要用途为)营运资金以扩大业务、投资以增加主要市场的市场份额，以及(战略生态系统、他一般公司用途等四个方面。

　　合并现金流量表显示，2021年，小米集团投资活动所用现金净额同比增加2.5倍到450亿元。另外，董事会正式决议行使股份购回授权，以不定期按最高总额100亿港元于公开市场购回股份。

　　重点布局家电产业链

　　对小米集团来说，在石头科技（688169.SH）有科创板上市，并且套现的成功经验，欧博娱乐在家电产业链的布局成为了其首选，多家拟上市公司正在冲击上市。

　　从事净水器等业务的广东德尔玛科技股份有限公司（下称“德尔玛”）招股书显示，发行人股东天津金米（占本次发行前发行人股份的2.37%）的间接股东中包括小米集团。德尔玛于2019年开始与小米进行合作开展米家ODM业务，由德尔玛负责产品开发、物料采购及成品生产，并以协议价格销售给小米，由小米负责渠道销售。小米已成为德尔玛2021年上半年第一大客户，超越京东集团。

　　深圳素士科技股份有限公司（下称“素士科技”）主要产品为电动牙刷等个人护理小家电，2021年上半年，素士科技与小米集团发生的关联销售金额5.1亿元，占当期营业收入比重分别为56.40%。发行前，小米集团通过其控制的天津金米持有发行人8.57%的股权，董事陈波为天津金米在董事会的代表；小米相关方顺为科技持有公司10.90%股份。天津金米和顺为科技对素士科技的投资均为参股投资，具有表决权，但对素士科技经营决策无控制权。

　　计划冲刺创业板上市的威海市泓淋电力技术股份有限公司（下称“泓淋电力”），主要产品是电源线，披露了跟小米集团、海尔集团等多个大客户的业务合作细节。

　　另一方面，小米集团在芯片设计以及床垫等家居用品都有布局，芯片设计方面，江苏帝奥微电子股份有限公司（下称“帝奥微”）正在冲刺科创板上市；作为小米生态链企业之一的成都趣睡科技股份有限公司（下称“趣睡科技”）则冲刺创业板上市。

　　独立性受到重点关注

　　对这批小米生态链拟上市公司而言，跟小米交易的独立性受到监管部门重点关注。

　　2021年上半年，泓淋电力产品小家电电源线组件产品单价，由2020年同期的4.80元/条提升至4.86元/条，产品单价增幅低于同期铜价增幅。这种情况的出现，就与小米的采购定价方式有关。

　　泓淋电力解释称：该类产品主要客户为小米，而小米集团的铜价联动方式，自2020年末由“月度调价”修改为“季度调价”，即产品价格由按照上月铜均价进行调整变为按照上季均价进行调整，故铜价变动对产品单价影响存在滞后性，故2021年上半年月泓淋电力向小米销售的电源线组件产品单价未显著提升。

　　对此，有家电企业高管向第一财经记者表示，2021年原材料价格大涨，各类家电零部件都得涨价；但小米这一类家电品牌企业控制成本很重视，对供应商的报价并不高，这些供应商如果想要更高的利润率，需要发展自身的品牌才有更成功的商业路线，如何平衡跟小米集团等客户的利益是一个问题。

　　素士科技招股书里面的风险因素就称，小米作为独立运营的市场主体，可自行或通过与其他第三方合作方式开展与素士科技相竞争的业务。素士科技自有品牌产品，与小米定制米家品牌产品存在一定程度的竞争关系。

　　2020年度，趣睡科技在小米系列平台的主营业务收入为3.26亿元，占当年度主营业务收入的比例分别为68.20%。小米集团及其关联方对趣睡科技的持股比例为12%，小米集团既是主要股东也是大客户。早在2015年公司成立之初，小米集团旗下顺为投资和金米科技就以入股。对监管问询函的回复当中，趣睡科技保荐人称，根据与小米集团访谈，小米集团确认“对于处于同一行业的生态链企业，小米集团会采用相同的评判标准；小米集团对每家公司每款产品都有严格的立项流程，择优选择而不会独家合作”。

　　芯片设计企业也被监管部门重点问询跟小米的合作。此前的问询函中，监管就要求帝奥微对确定小米、OPPO入股价格的过程、依据及公允性；小米、OPPO入股发行人前后，发行人向上述终端客户销售产品结构、经销商的变化情况及原因等做出补充说明。作为主要客户，2020年入股帝奥微前后，小米和OPPO占帝奥微的营业收入，从2018年合计不到4%，迅猛增加到2021年上半年近40%。

　　对此，帝奥微解释：公司与小米集团的合作时间，早于小米入股时间。小米入股前后，公司最终销售给小米的产品，从以电源管理模拟芯片、信号链模拟芯片为主，转向以信号链模拟芯片为主。小米、OPPO看好公司发展、入股、增资价格。系在参考公司前次估值水平的基础上，通过协商谈判方式确定最终价格，定价过程及依据具备公允性。保荐人中信建投也称，通过关联交易进行利益输送的可能性较小。

　　上述家电企业高管认为，上市前后作为家电巨头的大客户，会不会对这些供应商有不同的做法，其实存在一定疑问，这批公司上市后这方面的风险投资者需要留意，家电巨头作为客户也是投资者，上市后一段时间也很大可能有减持需求。

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