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6月5日华泰证券举办了主题为“中国+东南亚：贸易秩序重构下的产业突围与资本赋能”的论坛，论坛中我们邀请了多家积极开展海外（尤其为东南亚）业务的公司进行分享交流，聚焦两类核心参与主体：1）正在实施东南亚业务扩张的企业；2）为东南亚业务拓展提供基础设施服务的配套企业。通过双维度视角的实践经验共享，系统呈现中国企业在出海进程中的突围路径。

中企出海东南亚，贸易秩序重构下的产业突围与资本赋能

当前出海逐步成为企业持续成长的重要战略，其中东南亚凭借更快的经济增长潜力、更低的成本等优势，欧博注册成为企业出海重要目的地。同时出海公司也面临着“水土不服”的风险，该痛点催生出第三方专业服务商承担“卖水人”角色——通过提供覆盖跨境支付解决方案、供应链体系重构、资产设备运营及数字化平台搭建等关键环节的服务，既有效赋能出海企业聚焦核心竞争优势，也同步推动服务商自身业务版图的优化。

基于此背景，本次论坛聚焦两类核心参与主体：

1）正在实施东南亚业务扩张的企业；

2）为东南亚业务拓展提供基础设施服务的配套企业。

通过双维度视角的实践经验共享，系统呈现中国企业在出海进程中的突围路径。

环旭电子：推进“全球化运营、在地化制造”策略，积极响应海外新需求

环旭电子是一家全球领先的电子设计制造服务厂商，在SiP(系统级封装)模组领域全球份额第一，与许多国际头部的电子品牌商建立了长期稳定的供应链合作关系。作为台资控股的A股上市公司，环旭电子2000年后在中国大陆的业务据点成功发展壮大，欧博代理从2018年开始加快海外生产据点扩张，通过投资建厂与产业并购在越南/墨西哥/波兰等地构建生产据点，目前在全球12个国家和地区拥有30个工厂。以欧洲、东南亚和北美这三个重要据点为例：1）环旭在欧洲的布局，源自于2018年通过股权收购设立波兰厂，2020年完成并购法国飞旭集团进一步夯实。在这两个并购之前，公司在欧洲没有完整的生产制造服务体系，飞旭是欧洲第二大的EMS公司，飞旭的制造据点、供应链和产品布局对公司全球化战略带来较大助力。2）公司在东南亚的布局选择越南，是因为越南作为经济发展较快的新兴经济体，能够为制造业提供相对充足且成本较低的土地、厂房、人力等生产要素，欧博官网且近年来通过提供所得税减免、政府补贴等产业支持，营造了较好的营商环境，吸引了较多电子产业的外商投资，产业链配套不断完善，可以较好满足发行人新建工厂的需要。3）关于在北美的布局，公司在墨西哥扩大产能投资，亦是公司服务美国客户的必选项。

多数企业在实现全球化过程中面临成本、管理等方方面面的挑战，环旭电子认为出海需要有在地化的人才和供应链的支持，方能保持长期竞争力。具体而言：1）人才在地化：在企业出海的过程中，尊重并融入当地文化相当重要，欧博娱乐人才的本土化重要性得以凸显，这对公司海外据点运营的稳定性和效率起到很大的作用。目前环旭越南厂有超过95%的员工来自于越南本地，其余4％调集全球各地专家进行训练与协助。同时，环旭也重视人才在地化，海防当地员工占员工总人数超过70％, 确保工厂日常运作的稳定性。另外，公司非常重视当地员工训练及职涯规划，到目前为止超过了160位越南籍员工完成海外培训，超过25位本地员工通过认证，成为越南厂管理人才。2）供应链在地化：环旭电子重视在地供应的比重，积极开发各区域的本地供应商，以降低运输时间和成本，同时提升供应弹性及响应速度。从产品设计阶段开始即评估量产时的材料供应风险，并根据市场状况实时调整订单分配和备料策略。保持供应链的灵活性，以便在客户因应地缘政治或可能的关税变动时，能快速调整供应链配置。

我们认为在重构趋势下，国内电子制造业出海势在必行。看好积极出海且善于提升效率、消化成本、管控风险的优秀企业在本轮贸易逆风中逆流而上，构筑长期竞争力。

东航物流：调整航线结构分散风险，打造综合物流服务供应商

1）公司是我国国际航空货运龙头公司之一，盈利与国际航空货运需求相关性较高，近期受到美国“对等关税”波动和小包裹免税待遇取消影响。虽然关税条件、小包裹税率有所缓和，但目前航空跨境电商需求或仍承压，影响运价表现。TAC-浦东出港指数6月2日为4607，同比降幅为5.3%。后续仍需关注相关政策及税率演变。对于干线运输航司，中长期或可部分降低关税影响：

1）增加北美以外市场航班分散风险，25年夏秋航季三大航美国航线自身时刻占比达53%；2）需求端伴随我国产业升级和自主可控诉求，货运航司提升综合物流能力，有望增强抗风险能力，实现稳步增长。

2）打造综合物流服务供应商，增强经营稳定性。目前公司拥有15架B777全货机，并且独家运营东航股份客机腹舱，具备充足的运力资源。并且东航物流航线结构更为均衡，25年夏秋航季亚太地区自身时刻占比为26%，东南亚是进一步优化航线结构重要目标航线。同时公司通过充分利用货站资源，并向干线两端延伸服务，攫取产业链附加值。

宏信建发：海外业务快速扩张，兼顾盈利与属地化发展

1）公司海外业务发展迅速。据公司24年年报及2025年一季度营运概要，公司24年海外业务收入3.9亿元，占总收入比重3.4%，同比+3.3pct；25Q1海外收入占比进一步提升至15%以上。公司海外业务盈利能力相对国内更高，24年海外毛利率43.7%，比国内毛利率高11.5pct，主要系租金水平较高，24年已突破盈亏平衡。截至25Q1末，公司已在海外7个国家布局59个网点，并快速增加海外员工和设备资产。据公司年度业绩介绍材料，公司24年末海外资产管理规模已超过31亿元，未来将持续增加海外市场投入，计划27年海外资产管理规模达100亿元左右。

2）公司海外发展模式前期以二手机输入为主，由于东南亚、中东和北非区域国家的固定资产投入和建筑施工需求持续扩大，公司将部分国内低效设备进行销售处置或转移至海外市场。此外，公司将国内优秀的设备综合运营管理系统化服务能力，复制到海外区域国家，在成为当地领先的设备运营管理服务商后，逐渐加大属地化采购、用工等，并尝试收购海外本土企业，实现生态平衡、合作共赢。公司2025年6月1日公告，以2.9亿元完成收购马来西亚高空作业平台龙头TH Tong Heng Machinery Sdn. Bhd.（目标公司）80%股权。未来公司将通过“3+3+3”战略，致力于打造横跨多个国家市场的一流的综合运营服务商。

中美贸易摩擦升级、宏观需求不及预期、资产管理效率提升不及预期、航空货运供给增速高于预期、综合物流业务扩展不及预期。

研报：《2025年中期策略会速递—中国+东南亚：贸易秩序重构下的产业突围与资本赋能》2025年6月7日

沈晓峰 分析师 S0570516110001 | BCG366

谢春生 分析师 S0570519080006 | BQZ938

方晏荷 分析师 S0570517080007 | BPW811

黄凡洋 分析师 S0570519090001 | BQK283

王心怡 分析师 S0570523110001 | BTB527